A Codere está de volta ao mercado, desta vez como um ativo limpo após uma reestruturação com presença global e um braço digital integrado. No papel, parece exatamente o tipo de plataforma que os compradores gostam. Na realidade, os negócios de jogos de azar nunca são tão simples, e este irá testar quanto apetite resta ao setor por escala.
O grupo espanhol de jogos de azar Codere contratou Jefferies e Macquarie Capital para aconselhar sobre uma venda potencial que poderia avaliar o negócio em mais de 2 bilhões de euros (2,3 bilhões de dólares).
O processo está progredindo rapidamente. Espera-se que os licitantes interessados apresentem propostas iniciais e não vinculativas até meados de maio, seguidas de propostas vinculativas no início de julho. O objetivo é chegar a um acordo antes das férias de verão de agosto.
A estrutura acionária da Codere reflete o passado recente. Após uma reestruturação da dívida por capital em 2024, que reduziu o passivo de cerca de 1,4 mil milhões de euros para cerca de 190 milhões de euros, o controlo passou da sua família fundadora para uma base fragmentada de cerca de 84 fundos de investimento. Davidson Kempner é o maior acionista, com 13,3% das ações.
O próprio negócio abrange jogos de azar físicos e digitais. A Codere opera cassinos, casas de apostas e salas de bingo em toda a Espanha, Itália e vários mercados latino-americanos, incluindo México, Argentina, Colômbia e Uruguai. A venda também deverá incluir a Codere Online, sua unidade digital listada na Nasdaq.
Os potenciais compradores podem incluir uma combinação de operadores estratégicos que procuram expansão geográfica e investidores financeiros que procuram ativos de rendimento estável, embora as restrições ASG possam limitar a participação do investimento privado.
Porque isso não é apenas uma venda. Esta é uma saída.
Codere já passou da parte difícil. O saldo é redefinido. A dívida foi cortada. A liquidez melhorou. O controle operacional se estabilizou. O que resta é um negócio que parece, à primeira vista, uma clássica história de sucesso de private equity pronta para monetização.
Mas as saídas só funcionam se alguém quiser comprar.
E é aí que as coisas ficam complicadas. O jogo é um dos setores mais polarizadores no investimento global. Está a perder dinheiro, tem margens fortes e beneficia de uma procura estrutural. Mas também está sujeito a penalidades ESG, enfrenta constante escrutínio regulatório e acarreta um fardo de reputação que muitos investidores preferem evitar.
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Isto restringe imediatamente o universo de compradores. As grandes empresas de capital privado têm cada vez mais mandatos que limitam a exposição ao jogo. Isto deixa fundos mais pequenos com menos restrições ou compradores estratégicos já presentes no sector.