Ryan Cohen passou a noite de domingo (3 de maio) anunciando uma oferta de US$ 55,5 bilhões pelo eBay. Na noite de segunda-feira (4 de maio), o investidor de valor mais confiável da área GameStop havia vendido todas as ações que possuía.

Michael Burry não saiu em silêncio. Ele explicou exatamente o porquê. E suas palavras devem ser lidas com atenção.

O que Bury disse sobre GameStop no Substack

“Vendi toda a minha posição no GME”, escreveu Bury em um post do Substack na noite de segunda-feira, de acordo com a CNBC. “De qualquer forma, a tese da Instant Berkshire nunca foi consistente com mais de 5x dívida/EBITDA, nunca concordou com cobertura de juros abaixo de 4,0.”

Ele fechou uma linha que acompanhará essa transação por muito tempo. “Nunca confunda dívida com criatividade”, escreveu Bury, confirmou a CNBC.

Um gestor de fundos comprador e vendedor

Ele também desafiou diretamente a lógica estratégica.

“Ryan não pode ir atrás de gordura para cortar, até porque nenhuma quantidade de gordura cortada faz esse acordo funcionar”, disse ele, de acordo com o Sherwood News.

A postagem representa a primeira vez que Burry vende uma posição completa desde o lançamento de seu Substack.

Qual foi a tese de “Instant Berkshire”.

Para entender por que a saída de Bury é importante, você precisa entender o que ele comprou originalmente. Em janeiro, Bury revelou que estava acumulando ações da GameStop e comparou especificamente a abordagem de alocação de capital de Ryan Cohen ao antigo manual de Warren Buffett da Berkshire Hathaway, de acordo com MarketDash.

Paciente, oportunista e movido por uma pilha crescente de dinheiro em vez de dinheiro emprestado.

Bury chamou esta tese de “Instant Berkshire”. A ideia era que Cohen acumulasse capital lentamente, fizesse aquisições disciplinadas e construísse um negócio durável sem esticar o balanço.

Esta foi a versão do GameStop em que Burry acreditou. Esta não é a versão que Cohen anunciou na noite de domingo.

Uma oferta de 55,5 mil milhões de dólares pelo eBay de uma empresa com uma capitalização de mercado de cerca de 12 mil milhões de dólares não é uma alocação de capital paciente. Esta é uma aposta alavancada agressiva. E a matemática de Bury sobre quanto custa realmente essa aposta é dura: a US$ 125 por ação, o acordo aumentaria a alavancagem para 7,7 vezes a dívida em relação ao EBITDA, um nível que Bury descreveu como “beirando o perigo”, segundo a CNBC.

Por que alavancar a matemática incomoda Bury

A estrutura de Bury não é apenas que ele não gosta de dívidas. É que ele acredita que as empresas altamente alavancadas estão a perder o que as torna competitivas. “O resultado mais provável a um preço mais elevado seria ver a alavancagem aumentar para 7,7x, um nível de dívida que beira a angústia e tende a roubar competitividade e inovação dessas empresas prejudicadas”, escreveu ele, de acordo com Stocktwits.

Ele citou Wayfair, Carvana e Bath and Body Works como exemplos preventivos de empresas que sobreviveram à alavancagem extrema.

“Estes são os sobreviventes. São poucos”, escreveu ele, observou o Sherwood News. Bury também disse que teria preferido que a GameStop seguisse a Wayfair, que ele descreveu como um alvo mais adequado, com infraestrutura de entrega de última milha e fluxo de caixa.

Ele também espera que a oferta de US$ 125 de Cohen seja apenas o número inicial. Bury acredita que o conselho do eBay rejeitará a oferta inicial e que o acordo revisado valerá US$ 65 bilhões, segundo Stocktwits. Isso prejudicaria ainda mais as finanças da GameStop do que a oferta atual.

Como as ações da GameStop reagiram?

As ações da GameStop caíram cerca de 10% em 4 de maio após o anúncio do eBay, de acordo com a CNBC. Esta é a maior queda intradiária da GameStop em 10 meses, de acordo com Stocktwits. O mercado não celebrou a ambição de Cohen. Estava avaliando o risco que acompanha uma empresa com cerca de um quinto do tamanho do eBay tentando absorvê-lo.

Cohen abordou o ceticismo de financiamento em uma entrevista à CNBC na segunda-feira, dizendo que a GameStop tem flexibilidade para emitir ações. A resposta de Bury a esse enquadramento, incorporada em sua postagem no Substack, foi pontual. Ele descreveu a abordagem do mercado de capitais por trás da proposta como “pedestre” e pouco criativa, confirmou o Sherwood News.

Números-chave da saída de Bury e da situação GameStop-eBay:

• Declaração de saída exata de Bury: “Vendi toda a minha posição GME”, a primeira liquidação total desde o lançamento do Substack, de acordo com a CNBC

• Limite de alavancagem de Bury: nunca corresponde a mais de 5x dívida/EBITDA ou cobertura de juros abaixo de 4,0, confirmou a CNBC

• Alavancagem esperada de US$ 125 por ação: cerca de 7,7x dívida/EBITDA, beirando o perigo, de acordo com Stocktwits

• Avaliação revisada do negócio de Bury: US$ 65 bilhões se o conselho do eBay rejeitar a oferta inicial, observou Stocktwits

• Valor de mercado da GameStop no momento da oferta: cerca de US$ 12 bilhões, segundo o Yahoo Finance

• Ações da GameStop caíram na segunda-feira: cerca de 10%, a maior queda em um dia em 10 meses, confirmou Stocktwits

• Alvo alternativo preferido de Bury: Wayfair, que, segundo ele, oferece infraestrutura de fornecimento e fluxo de caixa sem o mesmo risco de alavancagem, de acordo com Sherwood News

O que isso diz sobre a credibilidade de Ryan Cohen?

Bury não era apenas um acionista. Ele era a voz mais confiável do establishment no campo Shari. Sua dissertação de janeiro deu à GameStop uma legitimidade que a separou da narrativa do meme. Um proeminente investidor a descoberto que se transformou em valor, considerando a GameStop como uma história complexa ao estilo da Berkshire, era algo que o mercado poderia contar com uma cara séria.

Esta história terminou na noite de segunda-feira. A saída de Bury não anula o negócio do eBay. Mas remove a estrutura intelectual que fazia o GameStop parecer uma proposta de valor, em vez de um veículo especulativo. Cohen tem agora de defender a sua posição sem o apoio do investidor cuja tese deu a mais clara legitimidade à sua liderança.

O problema mais difícil é o que a estrutura de Bury revela sobre a própria proposição. Se o investidor de valor mais disciplinado que acreditou na visão de Cohen concluiu que este negócio em particular ultrapassa uma linha que não pode ser ultrapassada com alavancagem, a questão para os restantes acionistas é se partilham essa linha ou estão dispostos a seguir Cohen ao longo dela. A resposta a essa pergunta determinará como esta história terminará.

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Esta história foi publicada originalmente pela TheStreet em 5 de maio de 2026, onde apareceu pela primeira vez na seção Investimentos. Adicione TheStreet como fonte favorita clicando aqui.